报告要点：
1、创业板上市公司上涨的真正逻辑是顺应产业经济大趋势（消费服务及科技创新）。
2、风比业绩更重要。数据表明，涨幅前30名创业板上市公司与行业属性关联度最大，与业绩有
一定关联，与总市值关联不大。这也就是常说的，站在风口里，猪也可以飞。
3、树上的花、心里的花、纸上的花可以解释风从何而来。美国股市2009年以来上涨幅度和上涨
结构提升国内投资者心理预期，国内符合产业经济大趋势的部分公司业绩出现明显好转，导致创业
板牛市来临。
4、大道至简，九字真言。用“看大势、抓热点、选龙头”方法以实战的角度分析趋势交易的转
折点。
前言
自2014年1月6日以来，市场风格再一次轮换，主板指数步入横盘调整，而创业板指数则走势凌
厉，一个月多涨幅超过20%，这样的风格转化让很多投资者措手不及，思维上无法一下子跟上市场的
节拍。为什么创业板还会有这一轮行情？这一轮行情可以持续吗？如果能，这一轮行情可能会如何
运作？什么时候可能会到尾声，再一次进入到市场风格的切换？这篇报告试图通过分析创业板上一
轮从2012年底到2014年初的行情历史来解决这些问题。
创业板上涨的真正逻辑是顺应产业经济大趋势
很多投资者都关注到在这一轮行情中沪指的上涨拐点是从2014年7月份开始的，而没有注意到，
创业板的上涨拐点其实在2012年底就已经产生。创业板上涨伊始，大部分投资者只是从资金运作的
市场角度分析：在2013年，市场相对比较低迷，增量资金匮乏。存量资金只能集中优势兵力进行突
破，先把相对小市值的创业板拉起来，为投资者树立赚钱效应。随着整个市场的赚钱效应起来，无
风险利率同时也逐渐下降，增量资金进场，再加上主板也有改革红利预期的故事，于是真正的指数
大行情开始。但是，只认识到这是存量资金的运作，是远远不够的。这仍然没有认识到创业板上涨
有其深刻内在逻辑，其本质就是顺应经济大趋势，因此总是心存疑虑，错过了在主板指数熊市中获
取大利润的投资机会。分析这个逻辑非常重要，如果没有吃透这个逻辑很可能意味着又一轮重大投
资机会与你擦肩而过。
国际产业发展经验表明：人均GDP达到1000美元是产业经济从“轻工业阶段”向“重工业阶段”
转化的转折期，以制造业为主的第二产业成为经济增长的核心动力，其增加值比重快速上升，“投
资主导+工业推动”的组合是其经济增长的主要动力，而服务业保持平稳增长态势。人均GDP达到
4000-6000美元是产业经济从“重工业阶段”向“消费服务与科技创新阶段”转化的转折期，第二产
业增加值比重开始下降，而服务业增加值比重进入快速上升期。由于消费快速扩张，服务业迅速崛
起，“消费主导+服务业推动”的组合逐渐成为新的增长动力，第三产业比重超过60%而成为主导产
业，产业结构呈现高级化，科技创新层出不穷。
2003年左右中国人均GDP跨入1000美元，进入“重工业阶段”，2005年牛市发动，“投资主导+
工业推动”的相关行业成为股市大热点，其中典型代表板块就是资源板块和重工业板块。2010年左
右中国人均GDP跨入4000美元，产业经济进入到“消费服务与科技创新阶段”。创业板的上涨正是代
表着这种趋势。创业板股票之所以能如此大涨，给投资者带来巨大的投资回报，就是因为它们顺应
了时势，代表了历史发展大趋势，才造就如此“英雄”！
现实中存在一个极端案例：阿里巴巴上市造就了财富传奇——软银集团的创始人孙正义1999年
投资阿里巴巴，十五年后收获超过2000倍收益。为什么孙正义能够获得如此超乎人想象的收益？这
是因为孙正义顺应产业经济发展的大趋势，抓住产业经济发展的关键点。顺大势者才能赚大钱。
投资创业板的上市公司就有可能象孙正义投资阿里巴巴一样获得大成功。这才是投资创业板上市公
司真正的逻辑：顺应产业经济大趋势（消费服务及科技创新）象风投资金一样投资创业板上市公
司。只要产业经济大趋势持续，现实中风投资金依然愿意相对高溢价去投资高新技术产业，创业板
的风就一直在，只是大小和时机的问题。
很显然，中国产业经济“消费服务与科技创新阶段”只是刚刚开始，这个历史趋势如滚滚车轮
势不可挡，投资者必须顺应这个大趋势，而不用反复担心创业板可能会因为涨太多而崩盘。崩盘永
远不会因为涨太多，而只会因为上涨的逻辑和基础不存在。放眼美国股市，纳斯达克指数从2009年3
月1265点开始上涨至今，已经上涨六年，迭创新高，涨到目前4900点左右，涨幅高达288%，依然没
有明显见顶迹象。
所以，我们应该提醒投资者，近期市场大分化，创业板指数再次走强，这其实并不是一个新的
开始，而是2012年底以来创业板行情的延续。因此，分析2012年12月至2014年2月创业板行情发展的
逻辑很重要，抓住当时行情发展的脉络，就能更好地预测和把握未来行情发展的方向。
风比业绩更重要
既然这一轮创业板行情是2012年底以来行情主线的延续，那么，就要通过数据来分析上一轮创
业板行情上涨的主要影响因素，下表为创业板上市公司2012年12月4日至2014年2月25日涨幅前30名
排名表，2012年12月4日为创业板指数最低点585.44，2014年2月25日为创业板指数上轮行情最高点
1571.4点，故取这个区间的行情作为一轮完整的行情。 
在这30家涨幅最大的上市公司中，行业属性特别明显，如下图表。其中，传媒、通信、计算机
以及电子这些新兴产业四者合计高达67%，消费服务类的医药生物行业4家，占比达13%，传统行业累
计占比仅仅只有20%。因此，创业板涨幅高的上市公司基本上符合当前产业经济向“消费服务及科技
创新”阶段转型的大趋势。
业绩增长也是关键原因之一，如下表。这些创业板上市公司在2012年业绩同比涨幅并不理想，
没有上市公司业绩同比增长幅度超过100%，到2013年业绩同比增长在100%以上的高达7家，占比为
23%。业绩同比增长50%至100%的家数由2012年3家增加为2013年的5家，说明这些上市公司2013年的
上涨确实是受到业绩支撑。
但是，同时还应该注意到的是，2013年业绩同比增长小于0的有7家，占比达23%，业绩增长0至
30%有5家，占比17%，两者合计高达40%。这样的增长幅度并不能谈得上真正的高增长。尤其有5家上
市公司在2012年业绩同比增长幅度小于0之后，2013年业绩同比增长幅度不仅没有改善，反而趋坏。
这又说明，这些涨幅排名在前30名上市公司的上涨与业绩同比增长确实有关联，却又并不是非常紧
密。
也有很多投资者认为创业板上市公司的上涨是因为其股本小，总市值小，但是，进行数据统计
之后，很惊讶地发现，在创业板内部而言，总市值似乎与涨幅并没有太大的关联，见下表：
涨幅前10名在起涨点2012年12月4日的总市值均值为23.2亿元，涨幅前30名均值为21.3亿元，涨
幅前50名均值为21亿元，前100名均值为19.7亿元。涨幅最后10名均值为21.6亿元。可见，创业板上
市公司总市值之间差别并不是特别大。即使与全体均值20.4亿比较，无论是涨幅居前或者涨幅居后
的上市公司总市值基本上差别不大。但是，涨到2014年2月25日高点的时候，区别就出来了。涨幅前
10名的创业板上市公司总市值均值高达153.5亿元，而涨幅后10名的均值仅为34.3亿元。所以，数据
统计结果表明认为创业板上市公司上涨是因公司总市值小是一个谬论。如果按照这样的论断，涨幅
后10名的上市公司在后期应该要快速上涨拉近涨幅前10名的上市公司总市值差值，这和事实不符。
数据分析表明，创业板上市公司的上涨与总市值关联不大，与业绩有一定程度的关联，与行业属性
关联程度最大。所谓行业属性，其实就是市场中一直说的“风”，只要顺应了产业经济大趋势，站
在风口上，猪都会飞。
树上的花，心里的花，纸上的花。
为什么会出现这种情况？只用业绩增长之类的说法似乎很难解释。但是如果运用“树上的花、
心里的花、纸上的花”来解释就一目了然。2009年3月至2012年底美国股市的上涨表现相当显眼（见
下图），而国内股市颓势尽显。
在美国股市的上涨结构中，涨幅前100名的上市公司网络科技占比达22%，传媒占比3%，零售和
消费者服务占比10%，可选消费占比9%，医疗保健占比8%，这样的上涨结构正是产业经济“消费服务
及科技创新”阶段的典型表现。
美国股市的上涨及上涨结构客观上带动了国内投资者的心里预期。这就是国外树上的花，使国
内投资者心里的花含苞待放。但是，投资者心里认知的转变是需要时间和过程，从2009年到2012年
这三年的时间其实就是国内投资者看到国外树上的花越长越鲜艳，越长越美丽，心中的花儿从发牙
到长出花骨朵直至含苞待放的过程。在这期间国内的树也慢慢开花，符合产业经济大趋势的部分龙
头公司业绩开始出现明显增长。终于，2012年12月4日，300104乐视网一纸管理层增持计划公告拉开
股价上涨的序幕，其实也正是投资者心里的花终于忍不住绽放，投资者把预期付诸于行动，使心里
的花变成纸上的花。之后，中国创业板的花儿一朵两朵以至更多朵逐步绽放，300052中青宝、
300315掌趣科技、300017网宿科技、300226上海钢联等传媒、网络、通信类个股接踵而起，创业板
行情呼啸而来。这就是创业板行情的起源。
大道至简，九字真言
研究趋势交易，就是常说的研究“风”的走向，研究投资者心里预期走向，很多学院分析流派
对此一筹莫展。它很难用所谓的价值分析来解决，甚至于可以说无法用价值分析来解决。因为，它
无法量化，也很难证伪，不知道什么时候风起，也不知道什么时候风止，这里可以提供一个实战思
路，这个实战思路能够得到市场的验证。
判断大趋势的方向往往可以通过分析代表大趋势的行业龙头企业来把握趋势，行业境况好，龙
头企业经济效益必然好，而如果龙头企业经济效益都不好，行业境况肯定好不了。反映到股市里，
一个板块必然是龙头股走势最凌厉，涨幅最大。反之，如果连行业的龙头股也涨不动，这个行业坂
块个股基本上也难有上佳表现。
大道至简，这些实战思路可以简单地概括成九个字：看大势，抓热点，选龙头，称之为九字真
言。看大势，就是看清楚国内外政治经济大趋势。比如2014年主板行情的逻辑主线就是政治大趋
势：改革红利预期推动的大牛市。2012年底以来创业板行情的逻辑主线就是产业经济大趋势：消费
服务及科技创新。在这个大趋势下，去把握实体经济与虚拟经济最关注的热点。比如2012年以来的
传媒、网络、计算机及生物医药就是产业经济大趋势下的最热点。然后，再选择这些热点中最具有
代表性的龙头企业。于是，研究整个行情只要重点研究龙头企业的实体及市场表现，就可以达到以
点带线，以线成面的效果。
具体而言，2012年年底传媒板块无疑就是整个创业板的领涨板块，其中300104乐视网、300052
中青宝、300315掌趣科技等更是领涨板块中的龙头。它们最具代表性，研究它们的股价走势就能预
先研判整个创业板行情的走势。心里的花开导致纸上的花也盛开，这些龙头于2012年年底开始发力
上攻，就是打响了创业板牛市的发令枪，并且一直引领创业板反复向上。龙头不死，行情不止。
300052中青宝在2013年9月10日见顶，之后无论创业板指数如何上行，这只龙头股股价日渐低
迷。这是第一个警告信号。2013年10月21日乐视网见高点，之后创业板再创新高的时候，乐视网上
攻明显乏力。300315掌趣科技在2013年11月25日见顶，之后上攻也见疲软。这些龙头股依次见顶，
其实就是表示行情最强者已经上涨乏力，于是，顶部区域到来。正所谓，解铃仍须系铃人。行情从
何而来，在哪里结束。
纳斯达克指数在2014年依然还在涨，2013年创业板上市公司的业绩同比增长数据也日见清晰，
逐步在年报中披露，树上的花虽然还在开，但是，投资者心里的预期开始转向，心里的花一朵朵日
见凋零。最终纸上的花也谢了，创业板指在2014年2月底开始展开一轮调整。
从实战分析角度来看，龙头品种与行情指数的关系就是以点带线，以线成面的关系。投资者通过对
龙头品种走势的观察来研判行情的未来走势是可行的。
分析了上一轮创业板完整的行情上涨逻辑及脉络之后，对比现在，我们可以发现国外树上的花
仍然在开，美国纳斯达克指数、标普500指数依然迭创新高。中国经济结构向“消费服务及科技创
新”转型的大趋势仍在持续进行，创业板上涨的逻辑依然存在。国内主板刚刚由于增量资金突击入
市带来一轮凌厉的上涨后，进入到调整期，市场运行从增量资金模式切换到存量资金模式。再从实
战角度观察，300226上海钢联、300104乐视网这些创业板龙头股价刚刚在2015年元旦后的一个多月
里大涨100%。这种情形与2012年底颇多类似之处。因此，投资者认真回顾并借鉴上一轮创业板行情
上涨的脉络应该可以颇多借鉴。
同时，这里还要强调指出的是，本文以创业板作为分析样本是因为创业板样本比较成熟、周
延。事实上，分析创业板是为了分析其所代表的消费服务及科技创新趋势，这个大趋势下其实还涵
盖着中小板和主板的相关消费服务及科技创新的行业及个股。除了创业板指数，中小板指数以及主
板的消费服务板块（如医药、食品饮料等等）的上涨拐点同样也是在2012年底就已经产生。这个现
象投资者要给予足够重视。
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